所以，对于一个刚刚出售公司、获得数亿美元资本利得的创始人来说，他真正关心的问题是：“这几亿美元的利润，怎么少交一点税？”
过去几年，华尔街针对这个需求发展出了一类快速增长的投资策略：
Tax-Aware Long-Short Strategy
税务感知型多空策略
其中AQR等量化机构是这一领域最积极的参与者之一。
量化巨头AQR对税务感知多空策略的研究；Source: AQR
这套策略试图解决的问题非常直接：
当客户已经在其他地方产生巨额Capital Gain资本利得时，能不能在另外一个投资账户里持续制造Realized Loss，用来抵消这些收益？
01 先理解最基本的“税损收割”
假设一位企业家今年出售公司股票，产生1亿美元Capital Gain资本利得。
与此同时，他另外一个投资账户里有一只股票亏了3000万美元。
如果这只股票一直没有卖，那么这3000万美元只是账面亏损（Unrealized Loss）。
但如果把股票卖掉，亏损就真正被确认为3000万美元资本亏损（Realized Loss）。
在适用美国税务规则的前提下，这部分资本亏损可以用来抵消其他资本利得。于是：
1亿美元Capital Gain减去3000万美元Capital Loss，只剩7000万美元Net Capital Gain。只有7000万美元适用于税务要求并被当作税基来交税。
Tax-Loss Harvesting 税损收割；Source: Napkin Finance
这就是传统的Tax-Loss Harvesting——税损收割。亏钱的股票卖掉，把亏损真正锁定下来，然后拿去抵消其他地方赚到的钱。这个方法本身已经存在很多年。但它有一个非常大的问题，那就是如果市场一直涨怎么办？
过去十几年美股长期上涨，很多富豪持有的股票成本非常低。账户里面绝大多数股票都是赚钱的。股票越涨Unrealized Gain越来越多。能够卖掉产生Realized Loss的股票却越来越少。也就是说没有足够的Loss可以Harvest了。
但这正是Tax-aware Long-Short策略开始发挥作用的地方。
02 不是故意把钱亏掉
难道为了抵税，基金真的要故意让客户亏钱？
不是。Tax-Aware Long-Short真正利用的是一个非常简单的事实：
单个仓位亏钱，不代表整个投资组合亏钱。
假设一位客户投资1亿美元本金：
为了让对冲基金组合内部不断出现赢家和输家，基金会通过大型投行的主经纪商体系完成融资和证券借贷，并建立：
- 1.5亿美元Long (看多买入）和；
-
5000万美元Short (做空）
相当于2亿美元头寸（Gross Exposure）。用客户的1亿美元净资产（Net Equity）支撑2亿美元的投资头寸。
假设一段时间以后，美股整体上涨。
Long组合中：
-
A股票：+1000万美元 -
B股票：+600万美元 -
C股票：-400万美元 -
D股票：-200万美元
所以Long整体：+1000万美元。
Short组合也有赢家和输家。注意：Short一只股票以后，如果股票下跌，基金赚钱；如果股票上涨，基金亏钱。
Short组合中：
-
E股票下跌：Short赚300万美元 -
F股票下跌：Short赚200万美元 -
G股票上涨：Short亏500万美元 -
H股票上涨：Short亏300万美元
所以Short整体：-300万美元。
最终整个投资账户：
- Long：+1000万美元
- Short：-300万美元
- 净投资收益：+700万美元。
客户真正的钱：增加了700万美元。
但是Tax-Aware算法接下来不会把所有仓位全部卖掉。它专门寻找哪些仓位正在亏钱
Long里面：
- C亏400万美元，
- D亏200万美元。
基金把C和D卖掉，于是产生600万美元Realized Loss。
Short里面：
- G亏500万美元，
- H亏300万美元。
基金把G和H的Short Cover掉，于是再产生800万美元Realized Loss。
最终Realized Loss合计：1400万美元。
但注意整个账户仍然：赚了700万美元。
卖掉的CDGH股票，基金会通过算法找到另外几只股票IJKM并买入。IJKM和CDGH会具有相似的：
- 行业属性
- Beta
- Value Factor
- Momentum Factor
- Quality Factor等
之后基金用700万美元的Unrealized Gain以及卖掉亏损股票的钱，继续通过融资和证券借贷继续买入或做空IJKM四只股票，把投资敞口重新补回来。这样过一段时间就又会拥有新的赢家输家。
03 一直没有卖掉的盈利股票怎么办？
对于美国超级富豪来说，还有最后一个非常重要的规则，那就是Stepped-Up Basis税基递升。
比如：一个投资者100万美元买入股票，几十年以后股票价值1000万美元，累计产生900万美元Unrealized Gain。如果他自己把股票卖掉，这900万美元Gain就会被确认并被要求交税。但如果他始终没有出售这批股票，最终去世后由继承人继承，在美国现行税制下，继承资产的税务成本基础通常可以调整到死亡时的公平市场价值。
也就是说原来税基是100万美元。继承以后税基变成1000万美元。此前900万美元历史浮盈因此不再按照最初100万美元的成本基础继续计算未来资本利得。于是整个策略真正形成闭环：
1. 创始人出售公司
↓
2. 产生巨额Capital Gain
↓
3. Tax-Aware Long-Short账户
↓
4. 不断Realize Loss抵消外部Capital Gain
↓
5. 盈利仓位继续持有
↓
6. 最终持有至死亡，由子孙继承，税基递升，完成税务规避。
如果能够把Capital Gain一直递延到死亡，“延迟缴税”就有机会在经济效果上非常接近“永久不缴这一部分资本利得税”。不但不纳税，这么多年还能持续通过确认亏损降低资本利得税基。
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