01 SPAC周期：高峰，出清到修复
2020–2025年，美股SPAC市场经历了从快速扩张、深度调整到理性修复的完整周期。在流动性、监管与市场风险偏好变化的共同影响下，SPAC发行数量在2021年达到高点后明显回落，并于2022–2023年进入出清阶段。
自2024年起，随着监管规则逐步明晰及市场环境改善，SPAC市场开始恢复性增长，2025年发行数量显著回升，显示SPAC正在更成熟、更规范的框架下重新发挥其上市工具的功能。
2020-2025 SPAC上市数量统计； Source: 富朋国际
-
2020年｜市场启动加速
-
低利率与充裕流动性推动SPAC逐步进入主流资本市场
-
发行数量开始显著增长，为后续扩张奠定基础
-
-
2021年｜发行高峰与过热阶段
-
SPAC发行数量创历史新高，市场情绪高度活跃
-
项目质量分化加剧，结构性风险开始显现
-
-
2022年｜快速降温与深度调整
-
美联储加息周期启动，风险偏好明显下降
-
SEC加强监管，SPAC新发数量大幅回落
-
-
2023年｜出清与结构重塑期
-
发行活动维持低位，低质量项目逐步退出
-
市场重心转向存量SPAC的De-SPAC执行与结构优化
-
-
2024年｜筑底完成，温和回暖
-
监管框架趋于清晰，美股估值环境改善
-
SPAC发行数量恢复增长，市场逐步回归理性
-
-
2025年｜理性修复与信心回归
-
SPAC上市数量显著高于2024年水平
-
美联储持续保持降息通道，资本流动性增强
-
市场参与者更加注重项目质量与可执行性，SPAC进入常态化发行阶段
-
展望2026，在美国宽松政策支持下，SPAC市场将继续保持火热
-
02 2025年SPAC核心数据概览
- 24个SPAC（约17%）已宣布合并目标（Announced）其中一家（Procap Financial与Columbus Circle）已完成De-SPAC合并加密货币首例！两家比特币国库公司成功通过De-SPAC美股上市
- 116个SPAC（约 83%）仍处于寻找目标阶段（Searching）
2025年上市的SPAC合并状态，不包含2025年之前宣布合并的SPAC； Source: 富朋国际
在2025年SPAC发行市场整体火热、发行节奏加快的背景下，新发行SPAC普遍采用较长的初始存续期限（通常为 18–24 个月，且以 24 个月为主）。较为充裕的期限安排，在一定程度上缓解了发起人未来因延期所需承担的资金成本压力。在这一市场环境下，发起人普遍不再需要在上市后短期内仓促推进合并，而是能够以更理性的节奏推进交易，包括：
-
-
优先筛选具备长期成长性的优质标的；
-
在估值、结构、PIPE融资及监管可行性等方面进行充分论证；
-
为后续 De-SPAC 执行预留充足时间窗口。
-
- 该交易于 2025 年内在约 6 个月内完成从合并公告到正式上市，显著快于近年De-SPAC的平均执行周期
-
这一执行效率表明，在监管框架日益清晰的背景下，美国SEC对成熟、结构清晰的 SPAC交易正在提升审查与反馈效率，而监管节奏的改善将缩短平均De-SPAC周期，提升交易确定性，对未来SPAC市场形成结构性利好
2025年SPAC IPO时间线； Source: 富朋国际
2025年新发行SPAC多集中于下半年上市，仍处于生命周期的早期阶段，当前宣布合并比例处于合理区间。已有SPAC完成合并，显示在当前市场环境下，高质量项目仍具备顺利推进De-SPAC的可行性，但整体节奏更趋理性。
2025年和2024年发行的SPAC规模分布如下：
2025&2024年新发布SPAC规模分布对比； Source: 富朋国际
SPAC发行规模持续上移，且2025年大规模SPAC的主导地位进一步强化。
2025年新发行SPAC中，募集规模在$200M以上的SPAC达75个，占比53%；相比之下，2024年$200M以上规模的SPAC仅26个，占全年发行数量的45.6%。这一变化表明，市场在发行数量回暖的同时，规模中枢进一步上移，发行结构持续优化。
大规模SPAC的增加，反映市场对交易确定性和执行能力的更高要求。
相较2024年，2025年更多SPAC发起人选择设立更大规模的SPAC，以增强对潜在目标公司的吸引力，并在应对高赎回率、PIPE融资及上市后流动性管理方面具备更强缓冲能力。
规模分布的变化亦体现SPAC发起人画像的升级。
相较2024年，2025年新发行SPAC更集中于具备成熟资本市场经验、稳定机构投资者基础及跨境交易能力的发起人，其通过设立更大规模的SPAC，向市场传递对交易执行力与合并确定性的信心。
机构投资者的参与在这一过程中构成了重要的市场认证机制。
能够成功吸引机构资金参与的中大型SPAC，往往已在发行阶段完成了对SPAC发起人能力、结构设计及潜在De-SPAC路径的初步验证，从而为后续交易推进提供更高的确定性与资本稳定性。
03 SPAC结构 – Right & Warrant概览
Right & Warrant – SPAC发起人对投资人的激励
无论募集规模大小，SPAC发起人在发行时通常都会向投资者提供Right或Warrant中的一种，作为除普通股之外的结构性激励。换句话说只要投资人帮忙“装满”SPAC，就能获得发起人给予的Right或Warrant，即便后续投资人选择赎回，这些激励仍然不会消失。其中：
- Right可以在业务合并完成后按固定比例自动转换为普通股，不需要额外支付行权价；
- 而Warrant则赋予投资者在合并完成后以约定价格购买普通股的选择权，具备更高的杠杆属性，同时也承担更大的价格波动风险。
不同规模SPAC在Right与Warrant结构上的差异，往往反映了发起人对目标筛选节奏、合并确定性以及后续De-SPAC执行路径的综合判断。
从2025年新发行SPAC的结构分布来看，采用Warrant的SPAC中，1/2 Warrant明显占据主导地位；而在采用Right的SPAC中，1/10Right成为压倒性的标准配置。
2025年SPAC发行结构Warrant分布； Source: 富朋国际
首先，1/2 Warrant之所以仍是Warrant结构中的主流配置，核心在于其在“激励强度”与“稀释可控性”之间取得了相对平衡。相较1/1 Warrant，1/2 Warrant 能有效降低潜在稀释，对目标公司及 PIPE 投资者更为友好；而相较 1/3 或更低比例的 Warrant，其对公开市场投资者的吸引力仍然足够，能够在发行阶段支撑 SPAC 的认购需求。因此，1/2 Warrant 在当前市场环境下，成为发起人、承销商与投资者之间博弈后的“最小共识结构”，既保留了期权型上行激励，又避免对合并后资本结构造成过度压力。
2025年SPAC发行结构Right分布； Source: 富朋国际
- 一方面，Warrant结构仍主要服务于风险偏好较高、注重杠杆回报的投资者群体。1/2 Warrant在激励力度与潜在稀释之间取得相对平衡，既能在发行阶段提升市场吸引力，又避免对合并后资本结构造成过度压力，因此继续成为Warrant体系下的核心配置。
- 另一方面，Right结构则更契合机构投资者、成熟SPAC发起人以及中大型SPAC的偏好。以1/10 Right为代表的标准化配置，强调合并完成后的确定性、自动转股机制及对长期股本稀释的可控性，更有利于提升De-SPAC执行效率和整体交易可预测性。
之所以2025年使用Warrant和Right的SPAC数量（136个）与发行总数（140个）对不上是因为4家由Cantor Fitzgerald发布的SPAC不给投资人任何激励，仅靠投行自身以及美国现任商务部部长Howard Lutnick（前Cantor CEO）的影响力融资。
投行Cantor今年8月发起的SPAC(Nasdaq: CEPF）招股书； Source: SEC
04 SPAC结构 – 承销商与存续期限
从2025年SPAC承销商分布情况来看，SPAC发行活动呈现出明显的集中度回升与结构分层特征。少数在SPAC领域具备长期经验和稳定发行能力的承销商，占据了市场的主要份额，显示在经历前几年的市场调整后，SPAC发行正在向更专业化、常态化的承销体系回归。
具体来看，Cantor与Cohen & Company继续稳居SPAC承销市场第一梯队，分别承销26单和25单SPAC IPO，合计占据约三分之一的市场份额。
2025年承销商发起SPAC数量概览； Source: 富朋国际
值得关注的是，传统大型投行在2025年亦开始逐步重新参与SPAC承销市场。尽管其在整体承销数量中的占比仍相对有限，但包括Santander、Jefferies、Barclays、UBS等在内的综合性投行，已通过选择性参与SPAC项目，重新测试并布局该市场。这一变化表明，在监管框架更加清晰、市场结构趋于理性的背景下，传统投行对SPAC作为上市工具的态度正在发生边际改善。
2025年承销商发起SPAC数量统计； Source: 富朋国际
展望2026年，随着SPAC市场发行节奏趋于稳定、De-SPAC执行路径更加成熟，预计将有更多传统大型投行重新回归SPAC承销市场。
尤其是在优质发起人与高质量目标公司的推动下，包括Goldman Sachs、J.P. Morgan 等在内的头部投行，有望通过更为选择性的方式参与SPAC项目，进一步提升SPAC市场的机构化程度与整体市场认可度。
2025年SPAC存续时长气泡图，气泡大小为SPAC规模； Source: 富朋国际
该气泡图展示了2025年新发行SPAC在不同规模下的存续期限分布情况：
- 气泡大小：代表SPAC的募集规模，气泡越大，表示SPAC规模越大；
- 纵轴（Y 轴）：表示SPAC的初始存续期限，单位为“月”；
- 横轴（X 轴）：表示SPAC的发布时间，反映2025年内不同时间点的发行情况。
从图中可以直观看到，不同规模的SPAC在纵轴上高度集中于24个月附近，且这一分布贯穿全年各个发行时间点。
从分布来看，大规模与中小规模SPAC在初始存续期限选择上并未出现明显分化。无论募集规模处于何种区间，多数SPAC均采用24个月作为标准存续期限。这一现象一方面反映出存续期限已不再由SPAC规模直接决定，另一方面亦与2025年SPAC市场整体回暖、发行环境相对活跃密切相关。在市场情绪改善、发行节奏加快的背景下，SPAC发起人更倾向于选择较长的初始存续期限，以降低未来因延期所需承担的财务压力，并为目标筛选、尽调及De-SPAC执行预留更充足的时间窗口。
进一步分析可以发现，存续期限条款在很大程度上取决于不同承销商所提供的标准化发行方案及其风险偏好。在当前市场环境下，承销商往往基于自身的合规经验、历史执行情况以及对De-SPAC周期的判断，向发起人推荐相对统一的期限结构，而发起人更多是在承销商提供的条款框架内进行选择与微调。因此，期限设计逐步从“策略变量”转变为“基础条款”，而真正影响SPAC成功率的差异，更多体现在结构设计、目标筛选及执行能力层面。
2025年承销商SPAC发起条款一览； Source: 富朋国际
2025年SPAC市场中，不同承销商提供的并非同质化产品，而是在规模、Risk Capital投入强度及期限策略上存在本质差异。
图中所示的Risk Capital（风险资本），是指SPAC发起人在设立与上市过程中实际投入的前期成本，通常包括SPAC发起人出资、承销相关费用及其他不可回收支出；Risk Capital占承销规模的比例，用于衡量在不同承销商结构下，发起人以单位风险资本撬动 SPAC募集规模的效率。
核心分化：承销商决定“风险—回报结构”
头部承销商（如 Cantor、Cohen & Company、BTIG、Santander）
-
承销规模：中大型SPAC为主
-
Risk Capital/承销规模占比：集中在约 2.5%–3.0%
-
存续期限：高度标准化（接近 24 个月）
-
交易逻辑：
-
强调规模优势与流程成熟度
-
提升 De-SPAC 执行成功率
-
减少对高风险资本激励的依赖
-
中小型 / 专业化承销商
-
承销规模：小型SPAC（小于一亿美元规模）
-
Risk Capital/承销规模占比：显著偏高（部分接近或超过 8%）
-
存续期限：相对更短 （14-16个月）
-
交易逻辑：
-
通过更高风险资本投入换取发行成功率
-
倾向于更快的交易节奏
-
风险—收益特征更为激进
-
在这一背景下，是否能够在不同承销商方案中进行有效比较、谈判并选择最优条款，成为SPAC发起人成败的关键因素之一。这也凸显了像富朋这样具备丰富SPAC实操经验和跨承销商协调能力的专业团队的重要性——通过对不同承销商条款、市场惯例及后续De-SPAC路径的综合评估，协助SPAC发起人在看似相似的期限结构下，争取更有利的整体交易条件。
2025年富朋承销SPAC一览； Source: 富朋国际
将富朋于2025年发起的两个SPAC与市场主要承销商的平均条款进行对比，可以清晰看到 在Risk Capital（风险成本，SPAC发起人成本）使用效率上的显著优势。在整体市场中，中小规模SPAC的Risk Capital 占承销规模比例普遍处于8%左右，反映出该区间 SPAC 往往需要通过更高的前期风险资本投入来换取发行成功率。
在此背景下，Championsgate Acquisition Corp（CHPG）作为一个中小规模 SPAC，其Risk Capital占承销规模比例仅约3.08%，显著低于同类中小规模SPAC的市场平均水平。这一差异表明，富朋在 Sponsor 结构设计、承销条款谈判及投资者沟通层面具备明显优势，能够在不牺牲发行质量的前提下，大幅降低发起人成本。
进一步来看，Harvard Ave Acquisition Corp（HAVA）作为一只中大型SPAC，其Risk Capital占承销规模比例约为 2.34%，不仅低于中小规模SPAC的普遍水平，亦低于市场主要承销商的平均值区间（约 2.5%–3.0%）。在规模更大的情况下仍实现更高的风险资本效率，充分体现了富朋在华尔街长期积累的市场信誉、机构投资者网络及复杂结构执行能力。
富朋通过长期深耕SPAC市场、建立稳定的机构关系及成熟的发行方法论，能够帮助 Sponsor以更低的Risk Capital成本完成不同规模SPAC的成功发行。这一能力不仅提升了 SPAC 发起阶段的资本效率，也为后续 De-SPAC 执行预留了更充足的财务弹性。
05 富朋2025年度SPAC平台关键成就
SPAC发起（Sponsorship）
- 2025年内成功发起2个SPAC
- 富朋又一里程碑——Harvard Ave SPAC 强势登陆纳斯达克！
- 富朋全程护航 | ChampionsGate Acquisition Corp. 成功登陆纳斯达克，开启全球化产融新篇章
持续保持活跃SPAC发起人身份，验证了在多项目并行环境下的SPAC设立、结构设计及发行执行能力
SPAC知识体系与方法论建设
- 系统梳理并沉淀 SPAC / De-SPAC 全流程关键问题框架
- 覆盖SPAC发起人职责、交易结构、审计与会计处理、SEC 监管关注要点等核心维度，形成 可复制、可复用的交易操作与风险管理体系
SPAC资产化与退出实践
- 成功完成1个SPAC的市场化出售
- 进一步验证SPAC作为可管理、可配置、具备流动性的金融资产的可行性，而非一次性交易工具
De-SPAC执行与交易推进（BCA）
- 推动1个SPAC成功签署业务合并协议（BCA）
- 喜报！富朋助力MacMines与Pantages正式签署BCA合并上市文件
- 在 SPAC 2.0市场环境下完成复杂谈判与结构设计，体现跨专业协同与实操执行能力
PIPE 投资人网络建设
- 持续对接并维护 多家专业PIPE投资机构，获取多轮非约束性投资意向
- 构建稳定、可持续的PIPE投资人网络，为后续De-SPAC提供确定性资金支持
标的公司覆盖与Pipeline建设
- 累计对接150余家潜在SPAC合并标的
- 覆盖美国、东南亚、日本等核心市场，逐步形成长期、系统化的全球标的储备池
- 显著提升优质项目筛选、匹配与推进效率
市场与生态影响力
- 举办美股IPO / SPAC高端行业活动
- 聚焦全球化资本布局——“中国企业赴美资本化与上市路径”2025资本盛会圆满举办
- 【富朋邀请函】跨境资本盛会：探索中国企业赴美资本化以及资产配置路径
强化富朋在SPAC生态中的平台型角色与行业影响力，提升对SPAC发起人、标的公司及投资人的连接价值
富朋在2025年的工作，并非追求规模或速度的简单扩张，而是在更加成熟的市场环境中，持续夯实专业能力与平台价值。随着SPAC市场的规范化和长期化，富朋也将继续以理性、审慎的方式参与其中，在服务企业全球化发展的同时，推动SPAC/De-SPAC生态向更加稳健和可持续的方向演进。
2024年迄今，富朋国际已成功完成5单SPAC上市，创行业单一机构年度最高记录。
有明确上市规划的企业，可与富朋国际接洽商谈。我们以前沿的资本架构设计能力，助力创新企业把握SPAC 2.0时代的历史性机遇。
寻求美股上市机遇？富朋国际是您值得信赖的伙伴
